雙焦期貨自四月底以來，開啟上漲趨勢，截止6月19日，焦炭累計上漲400元至1970元每噸。焦煤累計上漲200元至1190元每噸。焦炭走強(qiáng)有供需兩方面的因素：一方面是疫情可控后，終端成材需求集中爆發(fā)帶動，另一方面是產(chǎn)量受到山東、江蘇地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)的抑制。而焦煤需求隨著下游開工上行而上升，但是供給同步上升，庫存同比偏高局面不改。展望下半年，當(dāng)前的供需面特征是否會發(fā)生變化？

　　1.焦炭需求維持高位，關(guān)注生鐵產(chǎn)量的波動

　　焦炭的主要用途是高爐煉鐵，焦炭的需求與鐵水產(chǎn)量呈正比。2010年1-5月生鐵產(chǎn)量3.56萬噸，同比上漲1.5%。月度來看，疫情可控后，生鐵產(chǎn)量快速上升，6月份，日均鐵水產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，截止6月26日，日均鐵水產(chǎn)量248萬噸，同比增長4.4%。從終端需求和噸鋼利潤等情況綜合考慮，目前產(chǎn)能利用率接近頂部，焦炭需求進(jìn)一步上升的空間有限。從生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性看，三季度是生鐵產(chǎn)量的旺季，四季度隨著終端需求走弱，鐵水產(chǎn)量會進(jìn)入季節(jié)性淡季。所以焦炭需求三季度將維持高位，四季度有環(huán)比回落趨勢。除了生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律，焦炭需求還將跟隨鋼廠減產(chǎn)而減少。鋼廠減產(chǎn)主要看鋼廠的利潤和鋼廠限產(chǎn)情況，今年環(huán)保限產(chǎn)對鋼廠產(chǎn)量影響較少，下半年主要關(guān)注鋼廠利潤收縮是否會倒逼鋼廠減產(chǎn)，從而影響焦炭需求。

　　2.焦炭供給：環(huán)保限產(chǎn)抑制焦炭產(chǎn)量

　　5月份以來，山西的環(huán)保限產(chǎn)、山東的“以煤定產(chǎn)”，河南安陽的環(huán)保限產(chǎn)等使得焦炭供需格局偏緊。徐州600萬噸焦化產(chǎn)能確定在6月30號退出，將影響該地區(qū)后期的焦炭產(chǎn)量下滑。山東受到“以煤定產(chǎn)”政策影響，下半年產(chǎn)量將環(huán)比下滑，2020年5月21日，山東發(fā)布《關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》，文件提出全省焦化行業(yè)焦炭產(chǎn)量不超過3200萬噸。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，山東1-5月焦炭產(chǎn)量為1507萬噸，6-12月份山東焦炭產(chǎn)量需控制在1693萬噸左右，較去年同期減少1193萬噸。另外需要關(guān)注下半年山東、河北地區(qū)的焦化產(chǎn)能退出執(zhí)行情況。山西省3月份印發(fā)《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計劃的通知》，要求在采暖季前壓減焦化產(chǎn)能2000萬噸以上，考慮到部分已停產(chǎn)的“僵尸產(chǎn)能”，以及政策的執(zhí)行不確定性，實(shí)際影響量可能在1000-1500萬噸。河北省《關(guān)于促進(jìn)焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》中要求保留焦炭產(chǎn)能8000萬噸，在2020年底淘汰全部的4.3米焦?fàn)t，因此下半年也將有部分產(chǎn)能淘汰。焦炭產(chǎn)量同比降低，庫存下降促使價格連續(xù)六輪提漲，累計漲幅約300元每噸。利潤上升促使焦化企業(yè)開工上行，截止6月19日，焦化企業(yè)開工率%,同比上漲，環(huán)比今年低位上漲。我們預(yù)計焦化廠的開工率將維持目前水平，如果后期環(huán)保限產(chǎn)不放松，焦炭產(chǎn)量將繼續(xù)被抑制，難有上升。

　　3.焦炭庫存：庫存同比低于往年，下半年焦炭大概率延續(xù)低庫存

　　截止6月19日，焦炭總庫存817萬噸，環(huán)比下降1.6%，同比下降15.7%。其中下降明顯的是港口的庫存，當(dāng)前港口庫存下降33%。供給端受到環(huán)保限產(chǎn)和產(chǎn)能退出的壓制，需求端維持高位運(yùn)行，在新產(chǎn)能投產(chǎn)前，預(yù)計焦炭庫存將維持低位運(yùn)行，對焦炭價格是個較強(qiáng)支撐。圖5：焦炭總庫存圖6：焦炭港口庫存

　　4.焦炭利潤：焦強(qiáng)煤弱，噸焦利潤將延續(xù)高位

　　隨著焦炭現(xiàn)貨價格的上漲，焦化利潤持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)前全國平均噸焦盈利310.05元，周環(huán)比上漲52.95元；山西準(zhǔn)一級焦平均盈利337.91元，周環(huán)比上漲49元；山東準(zhǔn)一級焦平均盈利370.44元，周環(huán)比上漲58.83元。噸焦利潤和現(xiàn)貨價格是正向關(guān)系，但今年焦煤供應(yīng)寬松，黑色金屬一貫同漲同跌，如果焦炭價格下跌，供應(yīng)寬松的焦煤跌幅將更大，焦化利潤也不一定會收縮，所以焦化利潤還將維持高位。

　　總結(jié)：當(dāng)前焦炭連續(xù)提價六輪，累計漲幅300元每噸，噸焦利潤310元，而噸鋼利潤只有150元，雖然焦炭供需偏緊的格局未變，但焦炭繼續(xù)上漲將受到噸鋼利潤的壓制。從季節(jié)性看，7-8月份是成材需求季節(jié)性淡季，同時黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿匠刹慕K端需求環(huán)比下行的預(yù)期抑制，焦炭當(dāng)前價格缺乏繼續(xù)向上的驅(qū)動，將維持高位震蕩為主。如果成材終端需求下行被證偽，鋼廠利潤改善，同時配合環(huán)保限產(chǎn)，焦炭依然具有上漲動力。考慮到主力合約換月時間和遠(yuǎn)月貼水情況，預(yù)計焦炭主力合約波動區(qū)間參考1750-2000元。