雙焦期貨自四月底以來，開啟上漲趨勢，截止6月19日，焦炭累計上漲400元至1970元每噸。焦煤累計上漲200元至1190元每噸。焦炭走強有供需兩方面的因素：一方面是疫情可控后，終端成材需求集中爆發帶動，另一方面是產量受到山東、江蘇地區環保限產的抑制。而焦煤需求隨著下游開工上行而上升，但是供給同步上升，庫存同比偏高局面不改。展望下半年，當前的供需面特征是否會發生變化？

　　1.焦炭需求維持高位，關注生鐵產量的波動

　　焦炭的主要用途是高爐煉鐵，焦炭的需求與鐵水產量呈正比。2010年1-5月生鐵產量3.56萬噸，同比上漲1.5%。月度來看，疫情可控后，生鐵產量快速上升，6月份，日均鐵水產量不斷創新高，截止6月26日，日均鐵水產量248萬噸，同比增長4.4%。從終端需求和噸鋼利潤等情況綜合考慮，目前產能利用率接近頂部，焦炭需求進一步上升的空間有限。從生鐵產量的季節性看，三季度是生鐵產量的旺季，四季度隨著終端需求走弱，鐵水產量會進入季節性淡季。所以焦炭需求三季度將維持高位，四季度有環比回落趨勢。除了生鐵產量的季節性規律，焦炭需求還將跟隨鋼廠減產而減少。鋼廠減產主要看鋼廠的利潤和鋼廠限產情況，今年環保限產對鋼廠產量影響較少，下半年主要關注鋼廠利潤收縮是否會倒逼鋼廠減產，從而影響焦炭需求。

　　2.焦炭供給：環保限產抑制焦炭產量

　　5月份以來，山西的環保限產、山東的“以煤定產”，河南安陽的環保限產等使得焦炭供需格局偏緊。徐州600萬噸焦化產能確定在6月30號退出，將影響該地區后期的焦炭產量下滑。山東受到“以煤定產”政策影響，下半年產量將環比下滑，2020年5月21日，山東發布《關于實行焦化項目清單管理和“以煤定產”工作的通知》，文件提出全省焦化行業焦炭產量不超過3200萬噸。根據統計局數據，山東1-5月焦炭產量為1507萬噸，6-12月份山東焦炭產量需控制在1693萬噸左右，較去年同期減少1193萬噸。另外需要關注下半年山東、河北地區的焦化產能退出執行情況。山西省3月份印發《山西省打贏藍天保衛戰2020年決戰計劃的通知》，要求在采暖季前壓減焦化產能2000萬噸以上，考慮到部分已停產的“僵尸產能”，以及政策的執行不確定性，實際影響量可能在1000-1500萬噸。河北省《關于促進焦化行業結構調整高質量發展的若干政策措施》中要求保留焦炭產能8000萬噸，在2020年底淘汰全部的4.3米焦爐，因此下半年也將有部分產能淘汰。焦炭產量同比降低，庫存下降促使價格連續六輪提漲，累計漲幅約300元每噸。利潤上升促使焦化企業開工上行，截止6月19日，焦化企業開工率%,同比上漲，環比今年低位上漲。我們預計焦化廠的開工率將維持目前水平，如果后期環保限產不放松，焦炭產量將繼續被抑制，難有上升。

　　3.焦炭庫存：庫存同比低于往年，下半年焦炭大概率延續低庫存

　　截止6月19日，焦炭總庫存817萬噸，環比下降1.6%，同比下降15.7%。其中下降明顯的是港口的庫存，當前港口庫存下降33%。供給端受到環保限產和產能退出的壓制，需求端維持高位運行，在新產能投產前，預計焦炭庫存將維持低位運行，對焦炭價格是個較強支撐。圖5：焦炭總庫存圖6：焦炭港口庫存

　　4.焦炭利潤：焦強煤弱，噸焦利潤將延續高位

　　隨著焦炭現貨價格的上漲，焦化利潤持續擴大，當前全國平均噸焦盈利310.05元，周環比上漲52.95元；山西準一級焦平均盈利337.91元，周環比上漲49元；山東準一級焦平均盈利370.44元，周環比上漲58.83元。噸焦利潤和現貨價格是正向關系，但今年焦煤供應寬松，黑色金屬一貫同漲同跌，如果焦炭價格下跌，供應寬松的焦煤跌幅將更大，焦化利潤也不一定會收縮，所以焦化利潤還將維持高位。

　　總結：當前焦炭連續提價六輪，累計漲幅300元每噸，噸焦利潤310元，而噸鋼利潤只有150元，雖然焦炭供需偏緊的格局未變，但焦炭繼續上漲將受到噸鋼利潤的壓制。從季節性看，7-8月份是成材需求季節性淡季，同時黑色產業鏈受到成材終端需求環比下行的預期抑制，焦炭當前價格缺乏繼續向上的驅動，將維持高位震蕩為主。如果成材終端需求下行被證偽，鋼廠利潤改善，同時配合環保限產，焦炭依然具有上漲動力。考慮到主力合約換月時間和遠月貼水情況，預計焦炭主力合約波動區間參考1750-2000元。